這些年來，接觸不少國內外投資者，訝異的是，面對同樣一個投資標的，關注的重點南轅北轍。以財務數據為例，企業提供的，不外乎會計師審計報告、營利事業所得稅申報書、營業稅申報書、公司自結報表等等歷史數據。通常，國內投資者比較看重歷史數據，對於積極成長的財務預測，多持保留的態度。
國外投資者反倒是比較看重成長預測，先將數據抽絲剝繭並區分收入類型，蒐集各個收入類型在市場、或對比同業，成長或衰退的情況，也耗費很多的精力在深入研究企業的策略，更甚至於要求將策略落入專案，量化專案的收入、成本、費用、損益、現金流出入，據以佐證預測成長的可實現性，彙整後決定是否注資。
財務報表：國內關注淨值與 EPS，國外看重「稅息折舊及攤銷前利潤」
以資產負債表及損益表為例，通常，國內投資者比較看重資產負債表的淨值，即資產扣除負債，一般稱 NAV（net asset value），簡單來說，就是企業帳面上的價值，這價值是不考慮有形資產（如辦公大樓等房地產）增值及無形資產（如品牌形象）的價值，國內投資者也比較看重損益表的稅後獲利及每股盈餘，即稅後獲利除以在外發行股數，一般稱 EPS（earnings per share）。
反觀國外投資者，比較看重「稅息折舊及攤銷前利潤」，也就是損益表裡排除利息收支、所得稅、折舊、攤提的獲利，一般通稱 EBITDA（earnings before interest, tax, depreciation and amortization）。 這個調整後的獲利，排除了和營業比較沒有直接關係的利息及所得稅，也排除了沒有現金流出的折舊及攤提（註：固定資產/無形資產，於購買時，現金流出，而該固定資產/無形資產提列折舊/攤提的時點，是沒有現金流出的），所以，這 EBITDA 比較接近營業的現金流入數。
企業估值：國內看重獲利，國外重視研發投入
以企業估值為例，國內投資者比較接受用獲利乘以倍數的本益比（PE ratio，price-to-earnings ratio）。換句話說，虧損的新創企業，就比較難被接受了。但是國外投資者，可以接受用收入乘以倍數，也就是市值營收比（PS ration，price-to-sales ratio）來試算估值。更甚至於，可以用其他非財務數字，如客戶數及會員數，乘以一個金額來估值，我只能說，國外投資者看待一個虧損企業，不太會糾結在虧損金額，反而看重的是損益以外的關鍵績效指標（KPI）的表現。
企業的營業費用，不外乎區分銷售、管理、研發等3大塊，而針對研發費用的會計處理方式，一是費用化，即發生的時候，直接列費用，扣減獲利；或是資本化，即發生的時候，直接列資產，不影響獲利，後續按年攤提，逐年扣減獲利。因為會計原則對於研發費用資本化的要求非常嚴苛，只有強而有力的證據確認在發展階段，才能資本化。我只能說，國內投資者對於研發成功與否，多有質疑，而國外投資者非常看重企業投入研發費用的金額及成長趨勢，也非常看重企業可以資本化的研發費用及相關研發成果。
台灣虧損企業，生存不易，台灣獨角獸，更是少得可憐，想起特斯拉（Tesla）累計虧損曾經接近新台幣2000 億元。我常反思，如果它是台灣原生企業，照著我們在地投資者的思維，它是否能活到轉虧為盈？能否有命開啟電動車革命？幸好它不是生在台灣。
圖/經理人
>>本文經<經理人>同意轉載
穩健的投資標的幫助資金持續成長，
開始成功投資的第一步吧！
